Lo spread tra i titoli di Stato francesi e quelli tedeschi a dieci anni ha raggiunto circa 147 punti base all’inizio di ottobre 2026, il livello più elevato dal 2012. Il dato, riportato da Lombard Odier in un’analisi pubblicata il 13 ottobre, segnala quanto gli investitori siano diventati più prudenti nei confronti delle finanze pubbliche francesi.
Il differenziale si è successivamente ridotto, ma secondo l’istituto finanziario rimane superiore a quello richiesto dal mercato per i titoli di Stato italiani e greci di pari durata.
La tensione non riguarda soltanto Parigi. Il rapporto tra debito pubblico, scelte di bilancio e stabilità politica potrebbe influenzare nei prossimi mesi anche l’andamento dell’euro e dei mercati europei.
Gli analisti di Lombard Odier, tuttavia, non ritengono che esistano attualmente le condizioni per una nuova crisi del debito sovrano, né in Francia né nell’area euro.
La loro valutazione è che i mercati stiano attribuendo un prezzo più elevato all’incertezza politica e fiscale, senza scontare necessariamente uno scenario di insolvenza.
Perché lo spread francese è salito ai massimi dal 2012
L’aumento dei rendimenti dei titoli di Stato interessa diversi mercati internazionali, ma la Francia ha attirato particolare attenzione per le prospettive dei conti pubblici.
Il differenziale tra le OAT francesi, le obbligazioni emesse dal Tesoro di Parigi, e i Bund tedeschi rappresenta una misura del rendimento aggiuntivo richiesto dagli investitori per detenere debito francese rispetto a quello tedesco.
Quando questo spread aumenta, il mercato chiede un premio maggiore per assumersi il rischio associato ai titoli francesi.
Secondo Lombard Odier, il recente allargamento riflette anche le perplessità degli investitori sulla capacità della proposta di bilancio francese per il 2027 di correggere la traiettoria dei conti pubblici.
L’istituto ritiene che il differenziale possa restare elevato finché il Parlamento francese non sarà in grado di approvare un programma credibile di risanamento fiscale.
La prima occasione politica individuata nell’analisi è successiva alle elezioni presidenziali del maggio 2027.
Neppure quella scadenza garantirebbe però una soluzione. Gli analisti considerano possibile un nuovo Parlamento senza una maggioranza stabile, condizione che potrebbe ostacolare l’approvazione delle riforme di bilancio.
Debito francese: perché Lombard Odier esclude una nuova crisi sovrana
Il richiamo al 2012 è immediato, ma per gli autori dell’analisi esistono differenze rilevanti rispetto alla precedente crisi europea.
La prima riguarda il costo del servizio del debito.
Secondo i dati riportati da Lombard Odier, gli interessi netti sul debito pubblico francese rappresentano poco più del 2% del prodotto interno lordo.
Il confronto proposto dagli analisti indica una quota vicina al 3% nel Regno Unito e intorno al 4% in Italia e negli Stati Uniti.
Questi valori non eliminano le difficoltà di bilancio della Francia. Nell’interpretazione dell’istituto, però, suggeriscono che il pagamento degli interessi rimanga sostenibile.
Un secondo elemento riguarda i rapporti finanziari con l’estero.
La Francia presenta un disavanzo delle partite correnti contenuto e una posizione patrimoniale netta sull’estero che, secondo gli analisti, non la espone a una vulnerabilità paragonabile a quella di alcuni Paesi durante la crisi europea del debito.
All’epoca, ricorda il rapporto, economie come Portogallo, Spagna, Grecia e Irlanda avevano registrato disavanzi delle partite correnti compresi tra il 7% e il 12% del PIL.
Il grafico dedicato ai saldi esteri, contenuto nel documento di Lombard Odier, mette a confronto proprio le situazioni precedenti alla crisi con i dati più recenti disponibili.
La conclusione dell’istituto è che l’attuale pressione sui titoli francesi non presenti le stesse caratteristiche di una crisi sistemica.
La BCE potrebbe intervenire per fermare lo spread?
Un aumento dei rendimenti porta inevitabilmente l’attenzione sulla Banca centrale europea e sugli strumenti di cui dispone per contrastare tensioni eccessive nei mercati obbligazionari.
Tra questi figura il Transmission Protection Instrument, o TPI, concepito per contrastare dinamiche di mercato disordinate che compromettono la trasmissione della politica monetaria.
Secondo Lombard Odier, le condizioni descritte nell’analisi non giustificano attualmente un intervento attraverso questo strumento.
Il TPI non è infatti pensato per proteggere i governi dalle conseguenze delle proprie decisioni fiscali.
Nella valutazione degli analisti, un suo eventuale utilizzo diventerebbe più plausibile in presenza di un rischio di contagio sistemico nell’area euro.
Si tratta della lettura di Lombard Odier, non di un annuncio o di una decisione della BCE.
Elezioni 2027, perché la politica potrebbe pesare sui mercati europei
Le preoccupazioni degli investitori potrebbero estendersi oltre la Francia.
Nel documento, Lombard Odier richiama il calendario elettorale di Francia, Spagna, Polonia e Italia, dove sono previste consultazioni parlamentari o presidenziali entro la fine del 2027.
Gli autori non escludono inoltre la possibilità di elezioni anticipate in Germania.
Secondo la loro analisi, i risultati elettorali potrebbero rafforzare partiti conservatori, nazionalisti o euroscettici, modificando gli orientamenti dei governi sulle politiche fiscali e sull’integrazione europea.
Non si tratta di esiti già determinati. Il rapporto li presenta come scenari che gli investitori stanno prendendo in considerazione.
Per la Francia, il rischio individuato è soprattutto quello di una prolungata difficoltà nel costruire una maggioranza parlamentare capace di approvare misure di risanamento.
Su scala europea, invece, le possibili tensioni riguardano anche il futuro bilancio dell’Unione europea per il periodo 2028-2034.
Nuovi governi potrebbero chiedere una revisione dei contributi nazionali o dei meccanismi di compensazione finanziaria.
Lombard Odier indica inoltre le regole europee sui prezzi dell’elettricità tra gli ambiti nei quali potrebbero emergere richieste di modifica.
Se queste ipotesi si realizzassero, le conseguenze potrebbero interessare i rapporti tra gli Stati membri, il mercato energetico e il percorso di integrazione economica.
Spread, CDS e rating: quali segnali osservano gli investitori
Il mercato obbligazionario non è l’unico a riflettere le preoccupazioni per la Francia.
Gli analisti esaminano anche i credit default swap, o CDS, strumenti finanziari il cui prezzo viene utilizzato come indicatore del rischio di credito percepito.
Nel rapporto, il confronto tra CDS, saldi fiscali e rating sovrani mostra come il mercato stia attribuendo alla Francia un premio di rischio relativamente elevato.
Lombard Odier presenta anche uno scenario condizionale: se gli investitori arrivassero a valutare il rischio francese in modo simile a quello di alcuni emittenti europei con rating BBB-, gli spread dei CDS francesi potrebbero avvicinarsi a un intervallo di 60-70 punti base.
Non è una previsione di declassamento del rating francese, né un valore che il documento indica come già raggiunto.
È un’ipotesi utilizzata per descrivere quanto potrebbe cambiare il prezzo del rischio qualora persistessero le tensioni politiche e fiscali.
Gli analisti ricordano inoltre che Italia e Grecia hanno beneficiato, negli anni, di un miglioramento della percezione del rischio collegato anche al percorso di integrazione europea e alla correzione dei rispettivi squilibri di bilancio.
Euro sotto pressione: la previsione di Lombard Odier sul cambio con il dollaro
Le conseguenze della situazione politica europea potrebbero riflettersi anche sul mercato valutario.
Secondo Lombard Odier, l’euro è entrato in una fase di debolezza nei confronti del dollaro statunitense.
L’istituto collega questa valutazione alla crescita economica dell’area euro, giudicata meno dinamica di quella americana, e al vantaggio del dollaro sul fronte dei tassi d’interesse attesi.
A questi fattori si aggiungerebbe il premio di rischio politico legato alle prossime elezioni europee.
Gli analisti hanno quindi rivisto la propria ipotesi sul cambio EUR/USD a dodici mesi, portandola a 1,09, all’interno di un intervallo compreso tra 1,07 e 1,12.
Si tratta di una previsione formulata il 13 ottobre 2026, non di un cambio già registrato né di un risultato garantito.
Secondo il rapporto, eventuali difficoltà nell’approvazione del bilancio europeo 2028-2034 potrebbero accentuare la debolezza dell’euro.
Un ulteriore elemento di rischio, nella valutazione dell’istituto, sarebbe un’eventuale vittoria dell’estrema destra alle presidenziali francesi del 2027.
Borse europee e titoli di Stato: come cambia la strategia della banca
Lombard Odier distingue il rischio politico europeo dalle prospettive complessive dei mercati finanziari.
Pur riconoscendo la possibilità di un moderato rialzo delle azioni dell’area euro, gli analisti ritengono che queste possano registrare risultati inferiori rispetto alle azioni statunitensi.
Per questo l’istituto dichiara di avere assunto nei portafogli un’esposizione alle azioni europee inferiore al peso del benchmark, accompagnata da una maggiore esposizione al mercato azionario americano.
La scelta viene motivata con prospettive giudicate più favorevoli per gli utili delle imprese statunitensi e con maggiori possibilità di recupero delle valutazioni.
Per la Borsa francese, invece, Lombard Odier vede ulteriori rischi al ribasso qualora lo spread tra OAT e Bund rimanesse elevato.
Il rapporto richiama anche il confronto storico tra il differenziale obbligazionario e le valutazioni del CAC 40, l’indice principale della Borsa di Parigi.
Sui titoli di Stato globali, la posizione dichiarata dall’istituto rimane neutrale.
Gli analisti si attendono una certa stabilizzazione dei rendimenti e ritengono che la recente pressione al ribasso sui prezzi delle obbligazioni possa essersi spinta troppo avanti.
La banca mantiene comunque un orientamento complessivamente favorevole alle azioni, pur privilegiando gli Stati Uniti rispetto all’Europa.
Queste indicazioni descrivono le scelte e le aspettative dell’istituto, non costituiscono raccomandazioni personalizzate di investimento.
Francia e mercati europei: i principali dati dell’analisi
| Indicatore | Dato o valutazione di Lombard Odier |
|---|---|
| Spread OAT-Bund a 10 anni | Circa 147 punti base all’inizio di ottobre |
| Confronto storico dello spread | Livello massimo dal 2012, secondo il rapporto |
| Interessi netti sul debito francese | Poco più del 2% del PIL |
| Interessi netti sul debito italiano | Circa il 4% del PIL |
| Scenario condizionale sui CDS francesi | Possibile avvicinamento a 60-70 punti base |
| Previsione EUR/USD a 12 mesi | 1,09 |
| Intervallo previsto EUR/USD | 1,07-1,12 |
| Titoli di Stato globali | Posizione neutrale |
| Azioni europee | Esposizione inferiore al benchmark |
| Azioni statunitensi | Esposizione superiore al benchmark |
I dati e le valutazioni sono riferiti al 13 ottobre 2026, salvo diversa indicazione. Gli scenari previsionali non rappresentano risultati acquisiti.
Domande frequenti
La Francia rischia una nuova crisi del debito sovrano?
Secondo Lombard Odier, al 13 ottobre 2026 non sono presenti le condizioni per una crisi del debito sovrano francese o dell’area euro. Gli analisti citano il costo ancora sostenibile degli interessi e una posizione finanziaria verso l’estero diversa da quella osservata nei Paesi più vulnerabili durante la crisi del 2012.
Perché lo spread tra Francia e Germania è aumentato?
Lombard Odier attribuisce l’allargamento del differenziale soprattutto alle preoccupazioni degli investitori sulla politica fiscale francese e alla difficoltà di approvare misure credibili di risanamento. L’incertezza potrebbe proseguire fino alle elezioni del 2027 e anche successivamente, qualora non emergesse una maggioranza parlamentare stabile.
Qual è la previsione di Lombard Odier per l’euro?
Nell’analisi del 13 ottobre 2026, Lombard Odier indica una previsione a dodici mesi per il cambio euro-dollaro pari a 1,09, con un intervallo compreso tra 1,07 e 1,12. L’istituto mantiene una valutazione favorevole al dollaro, anche per le differenze di crescita e tassi attesi tra Stati Uniti ed Europa.
La BCE interverrà per ridurre lo spread francese?
Lombard Odier non ritiene che le condizioni descritte giustifichino attualmente l’utilizzo del Transmission Protection Instrument. Lo strumento è destinato a contrastare disfunzioni del mercato che ostacolano la trasmissione della politica monetaria, non a compensare le conseguenze delle scelte fiscali dei governi. Un intervento futuro non può essere escluso in termini assoluti.
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