L’emissione di obbligazioni ha subito un rallentamento nel terzo trimestre.
Secondo S&I Ratings, nel terzo trimestre del 2026 il mercato obbligazionario societario ha registrato 153 emissioni andate a buon fine, per un valore totale di 179,4 trilioni di VND, con una diminuzione del 26% rispetto al secondo trimestre. Questa tendenza è simile a quella del 2025, quando l’attività di emissione in genere aumenta nel secondo trimestre dopo un periodo di calma all’inizio dell’anno, per poi adeguarsi nuovamente nel terzo trimestre in base ai cicli di mercato.
Nonostante un netto calo rispetto al trimestre precedente, il volume delle emissioni nel terzo trimestre è comunque aumentato del 7,8% su base annua. Nei primi nove mesi dell’anno, il valore totale delle obbligazioni societarie emesse ha raggiunto i 464.100 miliardi di VND, con un incremento del 6,7% su base annua. Nello stesso periodo, il valore delle obbligazioni in scadenza e di quelle riacquistate anticipatamente ha raggiunto rispettivamente i 132.800 miliardi di VND (in aumento del 5,7%) e i 228.600 miliardi di VND (in calo del 4,5%). Il valore netto delle emissioni ha raggiunto i 102.600 miliardi di VND.
Di conseguenza, il valore totale delle obbligazioni societarie in circolazione è aumentato del 7,1% rispetto alla fine del 2025, raggiungendo circa 1.540 miliardi di VND. Questo tasso di crescita è significativamente inferiore alla crescita del PIL del 9% e alla crescita del credito dell’11,59% registrate nei primi nove mesi del 2026. Secondo S&I Ratings, l’elevata domanda di credito ha spinto al rialzo i tassi di interesse, incidendo direttamente sul costo del capitale per le imprese.
Inoltre, il fatto che il Decreto 200/2026/ND-CP entrerà in vigore a partire dal 5 giugno 2026, implica che le imprese dovranno prepararsi a requisiti di conformità più rigorosi.
La pubblicazione ha stabilito un record.
Nonostante il rallentamento generale del mercato, il canale di emissione di obbligazioni pubbliche ha registrato sviluppi positivi. Nel terzo trimestre, si sono concluse con successo 16 emissioni di obbligazioni pubbliche, per un valore totale di 31.600 miliardi di VND, con un aumento del 55% rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente e il livello più alto mai registrato.
Le banche commerciali hanno continuato a dominare con 8 emissioni su 16. L’importo di ciascuna emissione variava generalmente da 1.000 a 3.000 miliardi di VND, con Agribank che da sola ha emesso con successo 15.000 miliardi di VND. In particolare, anche gli istituti non bancari hanno partecipato più attivamente al canale delle emissioni pubbliche. Nel terzo trimestre, società di intermediazione mobiliare come ACBS e TCBS, insieme ad aziende dei settori finanziario, dei beni di consumo e manifatturiero come F88, Masan MeatLife e Thuan Duc, hanno tutte effettuato emissioni. Tuttavia, la maggior parte di esse era inferiore a 1.000 miliardi di VND.
I prezzi delle obbligazioni immobiliari si raffreddano dopo l’impennata del secondo trimestre.
Il settore immobiliare ha subito una forte correzione nel terzo trimestre, dopo l’accelerazione registrata nel trimestre precedente. Il numero di emissioni andate a buon fine in questo settore è diminuito da 43 nel secondo trimestre a 21 nel terzo, mentre il valore delle emissioni è calato del 55%. Nonostante il forte calo rispetto al secondo trimestre, il valore delle obbligazioni immobiliari emesse nel terzo trimestre è comunque aumentato del 27% su base annua. Complessivamente, nei primi nove mesi, questo settore ha registrato un incremento del 121% su base annua.
Secondo S&I Ratings, da un lato il mercato immobiliare risente degli alti tassi di interesse, che incidono sull’avanzamento dei progetti e sui costi di capitale. Dall’altro lato, l’elevata domanda di capitali per i progetti continua a essere un fattore determinante per le imprese immobiliari, che nel prossimo periodo ricorreranno all’emissione di obbligazioni.
Le obbligazioni bancarie non hanno registrato una forte ripresa.
Nel terzo trimestre, il valore totale delle obbligazioni bancarie emesse ha raggiunto i 120 trilioni di VND, con un incremento dell’11,8% rispetto allo stesso periodo dell’anno precedente e del 7% rispetto al secondo trimestre. Tuttavia, nei primi nove mesi dell’anno, il valore delle emissioni del settore bancario è risultato ancora inferiore del 20% rispetto allo stesso periodo del 2025.
Un fattore rilevante è il metodo di calcolo del rapporto prestiti/depositi (LDR) previsto dalla Circolare 50. Di conseguenza, solo le obbligazioni che soddisfano i criteri per l’inclusione nel capitale di Tier 2 vengono incluse nel denominatore dell’LDR, riducendo in qualche modo l’incentivo per le banche commerciali a emettere obbligazioni. Dato che le obbligazioni bancarie rappresentano circa due terzi delle emissioni totali sul mercato, il calo di questo segmento è anche una delle ragioni del rallentamento generale del tasso di crescita del mercato obbligazionario societario.
I tassi di interesse sulle emissioni si stanno avvicinando al loro picco massimo.
La pressione sui costi del capitale ha continuato ad aumentare con l’incremento dei tassi di emissione obbligazionaria in tutti i settori nel terzo trimestre. Rispetto ai minimi del 2025, i tassi cedolari sono aumentati in media di circa 250 punti base. Tuttavia, il ritmo di crescita si è rallentato nel terzo trimestre, man mano che i tassi di interesse si avvicinavano gradualmente ai picchi del biennio 2022-2023.
Nel settore bancario, il tasso di interesse medio sulle emissioni nel terzo trimestre ha raggiunto l’8,85% annuo, superando la media dell’8,7% annuo registrata nel 2022. Nello stesso periodo, il tasso di interesse più alto mai registrato è stato del 9,7% annuo.
Nel terzo trimestre del 2026, i tassi di interesse cedolari prevalenti per le obbligazioni bancarie variavano dall’8% al 9,7% annuo. Alcune obbligazioni offrivano tassi di interesse superiori al 10% annuo, come le obbligazioni di Sacombank con un tasso di interesse fisso del 10% annuo e le obbligazioni di PVcomBank con un tasso di interesse medio pari al tasso di interesse sui risparmi personali a 12 mesi più il 4,6% annuo, equivalente a circa il 10,4% annuo.
Nel settore immobiliare e in altri settori, i tassi di interesse sulle emissioni sono aumentati fino a raggiungere circa il 12,5-13% annuo. Tuttavia, questo valore è ancora inferiore al picco del 14-14,5% annuo registrato nel periodo 2022-2023.
La pressione per rispettare le scadenze è aumentata notevolmente a partire dal quarto trimestre.
Con l’inizio del quarto trimestre del 2026, il mercato obbligazionario societario si trova ad affrontare una maggiore pressione dovuta alle scadenze, dato che il valore totale delle obbligazioni in scadenza è stimato a circa 93.000 miliardi di VND, il dato più alto dell’anno. Di queste, il settore immobiliare è quello maggiormente sotto pressione, con circa 46.900 miliardi di VND di obbligazioni in scadenza, pari a quasi la metà del valore totale delle obbligazioni in scadenza dell’intero mercato.
Si prevede che questa pressione continuerà ad aumentare nel 2027. Secondo S&I Ratings, il valore totale delle obbligazioni societarie in scadenza nel 2027 potrebbe raggiungere circa 276 trilioni di VND, con un incremento del 22% rispetto al 2026. Il solo settore immobiliare rappresenta circa 156 trilioni di VND, pari al 57% del valore totale delle obbligazioni in scadenza nell’intero mercato. In questo contesto, l’emissione di nuove obbligazioni non solo soddisfa il fabbisogno di capitale dei progetti, ma svolge anche un ruolo cruciale nella ristrutturazione dei debiti esistenti.
Gli elevati costi di capitale rappresenteranno una sfida importante nel 2027.
Si prevede che la domanda di capitali a medio e lungo termine dell’economia entrerà in una fase di forte crescita, grazie alla realizzazione di numerosi progetti su larga scala nei settori immobiliare, dello sviluppo urbano, delle infrastrutture di trasporto, dell’energia e dell’industria. Ciò continua a creare opportunità per le obbligazioni societarie, che si confermano come un importante canale di raccolta di capitali. Tuttavia, la capacità del mercato di assorbire capitali dipenderà in modo significativo dall’andamento dei tassi di interesse nazionali e internazionali.
S&I Ratings ritiene che i rischi di inflazione, uniti al persistente trend elevato dei rendimenti dei titoli di Stato internazionali, potrebbero mantenere i tassi di interesse alti almeno per la prima metà del 2027. Per le società emittenti, tassi di interesse elevati significano maggiori costi del capitale, soprattutto per quelle con un elevato indebitamento finanziario o con ingenti esigenze di raccolta di capitali.
Ciononostante, le prospettive a medio termine per il mercato delle obbligazioni societarie rimangono positive grazie al forte fabbisogno di capitali del settore aziendale e alla crescente pressione sul rifinanziamento. Si prevede che il mercato proseguirà il suo processo di ristrutturazione verso la sostenibilità, ampliando la base degli investitori e rafforzando il suo ruolo di canale di finanziamento a medio e lungo termine per l’economia.
Verso i mercati dei capitali internazionali
Oltre al mercato interno, il governo sta valutando la possibilità di riprendere l’emissione di obbligazioni internazionali e di promuovere la tabella di marcia per migliorare il rating creditizio nazionale portandolo al livello di investimento, facilitando così l’accesso ai capitali internazionali.
Secondo gli standard di Basilea sull’adeguatezza patrimoniale delle banche, l’innalzamento del rating creditizio del paese al livello investment grade potrebbe ridurre la ponderazione del rischio applicata ai titoli di Stato vietnamiti dal 100% al 50%, a vantaggio delle banche estere che detengono tali titoli.
A livello istituzionale,SHB ha recentemente emesso con successo obbligazioni internazionali per un valore di 229 milioni di dollari di Singapore, di cui 129 milioni con scadenza a 3 anni e un tasso di interesse del 2,9% annuo, e 100 milioni con scadenza a 5 anni e un tasso di interesse del 3,15% annuo. L’emissione è stata coperta dal rischio di cambio tramite un accordo di swap con il dollaro statunitense stipulato con SMBC Bank.
Le obbligazioni in SGD di SHB hanno ottenuto un rating AA da S&P Global Ratings grazie alla garanzia del Credit Guarantee and Investment Facility (CGIF), un fondo fiduciario della ADB. Nel frattempo, anche Vietcombank prevede di emettere obbligazioni internazionali per integrare le proprie fonti di capitale a medio e lungo termine.
Questa tendenza riflette gli sforzi per diversificare le fonti di finanziamento in un contesto di margini limitati per l’espansione del credito interno. Tuttavia, il vantaggio in termini di costi del capitale non è sempre evidente, poiché le imprese e gli emittenti devono anche considerare i tassi di interesse di riferimento internazionali, gli spread creditizi, i costi di istruttoria, i rating creditizi e la copertura del rischio di cambio. Nel lungo termine, la graduale e più profonda partecipazione del governo vietnamita e delle istituzioni finanziarie al mercato internazionale dei capitali non solo amplierà i canali di raccolta fondi, ma contribuirà anche a costruire una curva dei rendimenti di riferimento internazionale e a diversificare la base degli investitori.
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