A fine settimana, l’indice VN-Index ha chiuso a 1.774 punti, in rialzo di 68 punti (circa il 4%) rispetto alla fine della settimana precedente. Sebbene il mercato abbia recuperato raggiungendo il livello più alto dall’inizio di ottobre, l’aumento complessivo è stato trainato principalmente dalla performance positiva dei titoli del gruppo Vingroup . Al contrario, la maggior parte dei titoli non ha registrato la ripresa prevista dagli investitori.
Il paradosso: i saldi dei prestiti sono in aumento, mentre la liquidità del mercato è in diminuzione.
In questo contesto, hanno destato interesse le ultime statistiche pubblicate da FiinTrade sul debito a margine (denaro preso in prestito dagli investitori dalle società di intermediazione mobiliare). Secondo questi dati, il debito a margine presso 78 società di intermediazione mobiliare (che rappresentano il 99,6% del capitale azionario del settore) ha raggiunto oltre 457.500 miliardi di VND alla fine di settembre, con un incremento di 11.700 miliardi di VND rispetto alla fine dell’anno precedente e di 56.400 miliardi di VND rispetto alla fine dell’anno scorso.
Si tratta del livello più alto di debito a margine mai registrato, sebbene il tasso di crescita sia rallentato rispetto al trimestre precedente. In particolare, il debito a margine ha continuato ad espandersi mentre la liquidità del mercato si è indebolita per il secondo trimestre consecutivo, indicando una crescente divergenza tra l’attività di prestito e quella di negoziazione sul mercato.
Il debito a margine più alto di sempre (Fonte: FinnTrade).
L’analisi di FiinTrade mostra che la crescita dei prestiti a margine nel terzo trimestre è rimasta eterogenea, con aumenti concentrati in alcune società di intermediazione mobiliare di medie e piccole dimensioni, mentre molte grandi aziende hanno registrato una contrazione dei loro portafogli prestiti. Ad esempio, TCBS e VPBankS hanno visto una modesta crescita rispettivamente del 6,5% e del 6,9% rispetto al trimestre precedente; mentre VPS e SSI hanno registrato un calo rispettivamente del 16,9% e del 4,8%.
Al contrario, il tasso di prestito delle società di intermediazione mobiliare agli investitori è aumentato rapidamente presso VCBS, raggiungendo il 21% e portando i prestiti in essere a quasi 14.400 miliardi di VND. Anche altre società di intermediazione mobiliare come ACBS, BSI e SHS hanno registrato una crescita positiva. In particolare, HD Securities (HDS) ha più che raddoppiato i suoi prestiti in essere nel trimestre successivo, con un incremento del 103,2%, raggiungendo quasi 10.700 miliardi di VND.
“Il rapporto di leva finanziaria, misurato dal debito a margine rispetto alla capitalizzazione di mercato rettificata per il flottante (free- float ratio), ha continuato a salire fino al 14,2% alla fine del terzo trimestre, raggiungendo il livello più alto nella serie di dati monitorata. Tuttavia, il rapporto di leva finanziaria è aumentato mentre il valore medio giornaliero degli scambi è diminuito del 22,6% rispetto al trimestre precedente, scendendo a circa 14.800 miliardi di VND. Rispetto al picco del terzo trimestre 2025, la liquidità media giornaliera del mercato è attualmente inferiore del 63,6%”, ha affermato un esperto di FiinTrade.
A cosa servono tutti questi soldi agli investitori?
La crescente divergenza tra debito a margine e liquidità di negoziazione indica che, sebbene l’entità del capitale preso a prestito rimanga elevata, ciò non è accompagnato da una corrispondente espansione dell’attività di negoziazione sul mercato. Questo sviluppo solleva inoltre interrogativi sulla struttura e sulla finalità dei portafogli di prestiti, in particolare quelli garantiti da titoli azionari ma non necessariamente utilizzati direttamente per le negoziazioni in borsa.
Parlando con un giornalista del quotidiano Dan Tri, il signor Vo Kim Phung, direttore dell’analisi presso Beta Securities Company, ha commentato che gli sviluppi sopra descritti dimostrano che gli investitori tendono a mantenere le proprie posizioni di indebitamento esistenti, piuttosto che ridurre proattivamente la leva finanziaria quando il mercato è sfavorevole. Il debito a margine rappresenta il saldo in un determinato momento e può continuare ad aumentare se i nuovi prestiti rimangono superiori all’ammontare del debito rimborsato, anche quando l’attività di trading si indebolisce. Nell’attuale contesto di mercato, molti gruppi azionari hanno toccato i minimi prima del forte rally del terzo trimestre 2025 e alcuni investitori potrebbero non voler vendere a causa delle perdite o aspettarsi una ripresa dei prezzi, mantenendo quindi il proprio indebitamento.
Il debito a margine è inversamente proporzionale alla liquidità del mercato azionario.
La diminuzione della liquidità sul mercato non significa che tutti i titoli azionari siano privi di opportunità di investimento. Durante i periodi di differenziazione del mercato, i flussi di capitale possono concentrarsi su determinati settori o aziende che si prevede beneficeranno di solidi risultati aziendali, politiche macroeconomiche favorevoli o storie di crescita uniche.
“Oltre alla necessità di prestiti a margine per aumentare il potere d’acquisto delle azioni ordinarie, una parte del debito in essere delle società di intermediazione mobiliare può derivare da prestiti concessi in base ad accordi separati, finalizzati al finanziamento di operazioni o alla struttura proprietaria di istituzioni e azionisti di maggioranza. A seconda della struttura e dello scopo di ciascun prestito, l’aumento del debito in essere potrebbe non essere accompagnato da un corrispondente aumento del valore delle transazioni corrispondenti sul mercato”, ha affermato il signor Phung.
Il signor Nguyen Danh Thai, analista macroeconomico presso CKG Vietnam, ritiene che la principale forza trainante dietro i prestiti record concessi dalle società di intermediazione mobiliare, pari a oltre 457.000 miliardi di VND, nonostante un forte calo della liquidità, possa derivare dall’aumento della domanda di prestiti da parte delle imprese a seguito della stretta creditizia bancaria. Questo perché, mentre il debito a margine ha raggiunto il picco, la liquidità media nel terzo trimestre è diminuita del 22,6%, scendendo a una media di soli 14.800 miliardi di VND per sessione.
Nello specifico, i prestiti in essere sono diminuiti drasticamente nelle società di intermediazione mobiliare con un elevato numero di clienti individuali come VPS, VIX e SSI, ma sono aumentati in modo significativo in quelle sostenute da banche madri e con una solida base di clienti istituzionali come HDS, VCBS e ACBS… Una parte considerevole dei prestiti a margine correnti è garantita da azioni di grandi società/azionisti; se la pressione sui tassi di interesse o la liquidità del sistema dovessero far scendere i prezzi delle azioni al di sotto della soglia di sicurezza, le società di intermediazione mobiliare saranno costrette a vendere per recuperare il debito.
“In questo momento, il fenomeno della vendita incrociata (vendita di azioni liquide a grande capitalizzazione per compensare quelle illiquide) innescherà un effetto domino sull’intero mercato. Pertanto, gli investitori individuali dovrebbero attualmente evitare di utilizzare elevati margini di garanzia e mantenere una riserva di liquidità al di fuori del mercato, in attesa di livelli di prezzo più favorevoli”, ha affermato il signor Thai.
Il signor Vo Kim Phung ha inoltre osservato che, in un contesto di scarsa liquidità, le vendite forzate potrebbero causare maggiori perdite agli investitori, poiché è difficile vendere le azioni al prezzo previsto. Quando il valore delle garanzie diminuisce, facendo scendere il coefficiente di margine al di sotto della soglia di mantenimento concordata, le società di intermediazione mobiliare possono richiedere agli investitori di fornire garanzie aggiuntive o di ridurre il debito in essere.
Se gli investitori non riescono a soddisfare i requisiti entro i termini stabiliti, la società di intermediazione mobiliare può procedere a vendite forzate ai sensi del contratto. Quando più conti subiscono contemporaneamente pressioni per ridurre i margini di garanzia, il volume delle azioni vendute può aumentare mentre la domanda si indebolisce, esercitando ulteriore pressione sui prezzi e innescando un maggior numero di vendite forzate. Questo meccanismo può amplificare la volatilità del mercato, soprattutto per i titoli con elevati rapporti di prestito a margine o liquidità limitata.
Secondo alcuni esperti, i dati record relativi al debito a margine non sono sufficienti per concludere che i capitali si stiano spostando dal credito bancario ai prestiti tramite società di intermediazione mobiliare, nonostante alcuni settori, in particolare quello immobiliare, siano soggetti a rigidi controlli sui limiti di credito e si trovino ad affrontare condizioni di finanziamento più difficili. Ciò è dovuto al fatto che i due canali di credito hanno finalità diverse in termini di utilizzo del capitale, condizioni di concessione del credito e meccanismi di gestione del rischio.
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