La zavorra dell’Italia è il debito

Giornata piuttosto ricca di dati macro quella di oggi, sia negli Stati Uniti che in Europa. Vediamo cosa ci aspetta e cosa potrebbe muovere i mercati. In Europa l’attenzione principale sarà sull’inflazione flash di giugno nell’Eurozona. Dopo il rialzo al +3,2% di maggio, il consensus si aspetta un dato ancora intorno a quel livello, con il core probabilmente stabile. L’energia continua a pesare per via delle tensioni geopolitiche in Medio Oriente, mentre servizi e beni industriali mostrano dinamiche contrastanti. In parallelo usciranno anche la disoccupazione di maggio, l’indice dei prezzi delle case del primo trimestre e qualche dato su produzione e permessi edilizi. Questi numeri sono attesi confermare se l’inflazione sta diventando “appiccicosa” o se resta sotto controllo. Per la BCE sarebbe un segnale importante: un’inflazione ancora elevata lascia meno spazio a tagli dei tassi nel breve termine, soprattutto in un’economia europea che cresce poco (intorno all’1%) e che deve gestire rischi energetici e di commercio globale.

Negli Stati Uniti invece usciranno l’ADP Employment Change di giugno e soprattutto l’ISM Manufacturing PMI. Dopo il buon dato di maggio (ADP a 122k e ISM a 54,0 punti, il più alto da anni), gli analisti si aspettano una conferma di solidità, che significa creazione di posti di lavoro ancora positiva (intorno ai 110-118k) e manifattura in espansione, seppur con un ritmo leggermente più moderato. Questi numeri rafforzerebbero l’immagine di un’economia americana più dinamica rispetto a quella europea. Economica USA con una crescita più robusta, manifattura che tiene e mercato del lavoro ancora resiliente. Un quadro che supporta l’idea di un “soft landing” e lascia la Fed nella posizione di poter aspettare prima di muovere i tassi.

Spesso la nostra analisi si concentra sull’economia e i mercati degli Stati Uniti, che come sappiamo sono il faro sia dell’economia che dei mercati mondiali. Oggi vogliamo invece fare il punto sull’economia italiana. Cominciamo subito con il dire che oggi il nostro Paese è sempre più stretto tra gli effetti degli investimenti dei soldi del PNRR – che francamente si vedono poco – un debito pubblico che non scende e un mondo che ci chiede di più, a cominciare dagli ingenti investimenti negli armamenti.

Immaginiamo l’Italia come una grande nave che ha ricevuto una spinta enorme dai fondi europei, ma che naviga ancora con un carico pesante di debito sulla schiena e con l’obbligo di rafforzare le difese mentre il mare intorno si fa sempre più agitato. È più o meno questa la situazione a metà 2026. Il Piano Nazionale di Ripresa e Resilienza non è stato solo un’iniezione di liquidità, ma è diventato il principale motore di tanti cantieri, progetti digitali e investimenti green. Eppure, guardando i numeri freddi, la crescita resta modesta, il debito alto e le sfide internazionali premono. Proviamo a raccontarla in modo chiaro, senza troppi tecnicismi.

Come sta andando davvero il PNRR? Partiamo dai fatti concreti. L’Italia ha incassato finora quasi 166 miliardi di euro tra le varie rate, diventando il Paese che ha ottenuto più risorse in assoluto dall’Europa. A fine 2025 la spesa effettiva superava i 101 miliardi e nel 2026 sta accelerando. Centinaia di migliaia di progetti sono stati avviati o conclusi: scuole, ferrovie, pannelli solari, banda ultra-larga, riqualificazioni urbane. Soprattutto al Sud, dove il Piano doveva lasciare un segno più forte, si vedono impatti doppi rispetto al Nord su occupazione e PIL pro capite.

Però non è tutto rose e fiori. Molti soldi sono stati incassati grazie al raggiungimento di obiettivi formali (riforme e milestone), ma la spesa reale sul territorio procede più lentamente. Nel 2025 si è speso intorno al 30-50% delle risorse disponibili e nel 2026 resta da investire una montagna di miliardi. La burocrazia, i ritardi negli appalti e la capacità limitata di tanti enti locali hanno creato strozzature. Il governo ha rimodulato il Piano spostando alcune misure su strumenti finanziari che vanno oltre il 2026, ma la scadenza finale resta vicina e l’Europa guarda con attenzione.

Il bello è che questi investimenti stanno davvero muovendo qualcosa. L’occupazione cresce più del PIL, la disoccupazione scende verso il 5,8-6%, e tanti giovani e donne trovano opportunità legate ai cantieri o alla transizione digitale ed ecologica. Senza il PNRR la crescita sarebbe stata ancora più anemica e probabilmente negativa. Il problema è che, una volta finiti i fondi straordinari, rischiamo di tornare alla vecchia stagnazione se non avremo aumentato la produttività e la capacità di crescere da soli.

La zavorra dell’Italia, lo sappiamo tutti è il debito. Parliamo del rapporto debito/PIL. Siamo ancora sopra il 137% e le previsioni per il 2026 parlano di un ulteriore piccolo aumento, verso il 138-139%, prima di una possibile stabilizzazione. In soldoni, il debito pubblico ha superato i 3.000 miliardi di euro. Ogni anno paghiamo interessi che pesano parecchio sul bilancio (oltre il 4% del PIL), più del doppio di tanti altri Paesi europei.

La domanda più che lecita che tanti osservatori si fanno, è perché il debito aumenta nonostante i soldi europei? Una ragione è prettamente tecnica. Perché incassiamo i fondi PNRR prima di spenderli completamente, e questo fa aumentare temporaneamente il debito lordo. Poi ci sono i costi del Superbonus e degli altri incentivi passati, che continuano a produrre effetti. Il deficit sta scendendo (intorno al 3,3% nel 2025, verso il 2,8% nel 2026) e questo potrebbe farci uscire dalla procedura europea per disavanzo eccessivo. Ma le nuove regole di Bruxelles chiedono di ridurre il debito in modo costante, e per noi è una salita ripida.

In pratica, viviamo con un freno a mano tirato. Gli interessi mangiano risorse che potrebbero andare a investimenti o servizi. Il PNRR aiuta perché sostiene la crescita e quindi le entrate fiscali, ma i prestiti europei prima o poi si dovranno restituire. Serve quindi un avanzo primario solido e una gestione attenta, altrimenti il rischio di spirale negativa resta concreto.

Poi ci sono gli impegni internazionali, sia nei confronti dell’Europa che della NATO, che non sono gratis. L’Italia non è un’isola. In Europa siamo tra i grandi beneficiari del Recovery Fund, ma in cambio avremmo dovuto fare riforme su giustizia, pubblica amministrazione e concorrenza. Riforme che procedono a singhiozzo. La Commissione europea ci ha dato fiducia concedendo pagamenti, però pretende che i soldi siano spesi bene e producano risultati misurabili.

Sul fronte difesa la musica è cambiata velocemente. Con le tensioni geopolitiche (Ucraina, Medio Oriente, rapporti complessi con gli Stati Uniti), la NATO ha alzato l’asticella. Se nel 2025 l’Italia ha speso il 2% circa il 2% del PIL (circa 45 miliardi), le ambizioni europee e atlantiche parlano di target fino al 3,5% o oltre in prospettiva. Questo significa potenzialmente decine di miliardi in più all’anno per armi, infrastrutture critiche, ricerca dual-use e missioni internazionali.

È un’opportunità per l’industria italiana, ma anche un bel problema di conti pubblici. Dove troviamo questi soldi senza tagliare altro o aumentare troppo le tasse? La UE riconosce le difficoltà di un Paese come il nostro, con un debito elevato e una crescita strutturalmente bassa, ma pretende comunque serietà nei conti e nell’uso dei fondi. Allo stesso tempo, spinge per una maggiore integrazione europea anche sul fronte della difesa, con iniziative come il programma SAFE per finanziare progetti comuni. Come dicevamo è un’opportunità per l’industria nazionale, ma crea un dilemma: come finanziare decine di miliardi aggiuntivi senza sacrificare sanità, istruzione o investimenti produttivi? Il governo punta su efficienza, fondi europei e crescita del PIL, ma la strada è stretta.

Non che poi non ci siano altre sfide. L’Italia deve anche affrontare nodi antichi che la zavorrano, che si chiamano produttività e demografia. La crescita resta modesta (intorno allo 0,5-0,8% nel 2026), sostenuta più dall’occupazione che dalla produttività. La popolazione attiva invecchia, il tasso di natalità è tra i più bassi d’Europa e l’immigrazione non compensa del tutto il gap di competenze. Senza riforme serie su scuola, formazione e mercato del lavoro, rischiamo di crescere sempre meno.

Le prospettive per il 2026 sono tra la cautela e le opportunità. A metà 2026 la nave Italia naviga con una spinta residua del PNRR, un carico di debito pesante ma gestibile nel breve termine e venti geopolitici contrari. La disoccupazione scende verso il 5,7-6%, l’occupazione tiene e il deficit si avvicina al 2,9%. Il debito/PIL oscilla intorno al 138-139% prima di una possibile stabilizzazione o lieve discesa dal 2027. Il bello è che tanti cantieri sono aperti, il tessuto produttivo (soprattutto il made in Italy manifatturiero e i servizi) mostra resilienza e l’Europa, pur esigente, continua a sostenerci.

Il rischio è chiaro. Quando i fondi straordinari finiranno, senza aver aumentato produttività, efficienza della spesa pubblica e capacità di attrarre capitali privati, torneremo alla stagnazione pre-2020. Serve quindi un cambio di passo, che significa spendere bene i soldi rimasti, completare le riforme, usare la difesa come leva industriale, semplificare davvero e investire sul capitale umano. L’Italia ha dimostrato più volte di saper reagire. La domanda è se questa volta trasformeremo la spinta europea in un motore permanente o se resterà solo un ricordo di cantieri aperti. La nave ha la stazza, l’equipaggio e la tradizione per affrontare mari difficili. Ora tocca al timoniere e alla ciurma remare nella stessa direzione, con pragmatismo e lungimiranza. Il 2027 sarà l’anno della verità.